上半年，国内经济持续恢复，但需求不足，且外部环境复杂严峻。

从市场表现来看，二季度后权益市场明显走弱，上半年沪深300指数和创业板指数分别下跌1%和6%，各板块间延续极致结构性行情；以10年期国债为代表的利率中枢水平整体下行，从年初2.83%下行至6月末的2.63%，尤其是6月以来LPR两度超预期调整使得8月长端利率突破2.6%支撑点位，信用风险隐患依然较大。

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结合上市险企中期业绩报告分析，在低利率时代进行权益战术资产配置应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定投资收益，以满足负债需求。

第一，有效运用资产会计分类，提升资产负债匹配能力，关注综合投资收益率。

在新准则下，更多金融资产可能被分类为FVTPL，这或许导致净资产和净利润波动变大，但会计匹配得当可抵消或减缓波动，比如：对万能险和分红险采用浮动收费法可减缓利润和净资产波动，适当匹配FVOCI资产与其他综合收益选择权（金融假设变更导致的保险负债的波动）。新准则下，中国平安明确，在计算险资运用的年化投资收益率时剔除支持寿险及健康险业务的FVOCI债权投资公允价值变动额，以体现资产负债管理的经济实质。上半年，中国平安年化综合投资收益率为4.1%，同比提升0.7个百分点。

第二，灵活主动管理权益类资产，强化股息价值核心策略。

近日，监管部门印发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》；8月末，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议主题与长期资金入市相关。

险资长期入市与权益市场“长牛”共荣共生且互为前提。当前，以银行和保险为代表的部分优质个股股息率稳定在6%以上，给予险资长期投资的股息保证。下一步，应在长期股权投资权益法认定和权益市场风险因子确认上给予一定宽限。FVOCI权益工具包括股票和优先股等，是以长期持有或取得持有期间股利等为主要投资目标的非交易性权益投资。

FVOCI权益工具投资买卖价差不计入投资收益，会导致公司面临利润额及其波动性的权衡。保险公司一般要在进行适当分析和权衡后才能确定是否将非交易性权益投资分类为FVOCI权益工具投资。从上市险企披露情况来看，截至2023年中期，上市险企其他权益工具期末余额占总资产比例约为3.3%，仍有进一步提升空间。

第三，通过市场化的FOF/MOM委托机制广泛布局高成长的权益组合。

当下，A股权益市场结构性行情特征愈发明显，头部险企应积极挖掘优秀管理人，均衡应对市场变化，追求长期超越市场的稳健投资收益。未来，险资委托管理发展存在“多目标”“多资产”“多主体”等趋势，需要建立和完善配置能力、受托人管理能力和风控能力。

（作者系东吴证券分析师）

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