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2021年底银保监会发布规则Ⅱ后，保险业迅速深入学习，特别是针对资本要求占比高的资产端作出相应调整，以在规则Ⅱ下更加专业化、精细化、科学化地进行保险资金的战略配置和组合管理。

长期来看，规则Ⅱ将对保险资金的配置方向产生深远影响，引导保险公司根据自身保险负债特性和风险偏好，更好地平衡资产组合的风险、收益、资本的三维管理，形成更为健康的资产配置格局。从今年一季度各保险公司披露的偿付能力数据看，规则Ⅱ运行平稳，不同类型公司之间的区分度更高，偿付能力监管指标的风险敏感性更强。

利率风险的计量不再区分资产的会计分类，鼓励长久期固收资产投资。固收资产是保险资金配置的“压舱石”，寿险公司通过配置长久期固收资产用以匹配大部分长期限的保险负债的给付，同时能够对冲长期限负债的利率风险。其中大量长久期资产以摊余成本法计量，以规避短期市场利率变动而造成的资产负债表的技术性波动。在偿二代一期的利率风险最低资本计量规则下，摊余成本法计价的固收资产无法参与利率风险的对冲，造成寿险公司利率风险最低资本在最低资本中占比过大，摊余成本法计价的固收资产配置的积极性也受到抑制。在规则Ⅱ下，利率风险的计量不再区分会计分类，而是从资产的风险本质出发。长久期固收资产即便以摊余成本法计价也将计入利率风险的计算，有助于更准确地捕捉和评价公司的利率风险暴露。以汇丰人寿为例，得益于以上变化，利率风险最低资本在规则Ⅱ下降低了近一半。长期来看，保险公司对长久期固收资产的投资进一步得到引导和鼓励，资产负债期限结构匹配将得到长足的改善。

各类资产的风险因子重新校准，资产风险的计量更加精准，引导保险公司正确认识资产的潜在风险，并匹配相应的资本抵御风险敞口。在偿二代一期规则发布数年之后，行业积累了丰富的市场数据，规则Ⅱ根据经验数据对各类资产的风险因子进行全面校准，各类资产的风险有了更科学的度量。以权益价格风险为例，沪深主板上市普通股票的基础因子由0.31上调到了0.35，未上市股权的基础因子从0.28上调到了0.41。在规则Ⅱ下，汇丰人寿的权益价格风险最低资本比偿二代一期规则下上升了15%左右。信用风险最低资本的计量则重风险实质而轻会计分类，标准债计利差风险，非标固收计违约风险，风险因子也显著上升。受此影响，汇丰人寿利差风险最低资本和交易对手违约风险最低资本在规则Ⅱ下均有了一定程度上升。风险因子的重新校准使得保险公司在配置风险资产前对潜在风险有了更准确直观的认知，根据风险特性和风险敞口匹配资本以应对多年一遇的不利情景，也引导保险资金更科学地平衡资产风险、收益与资本之间的关系。

通过资产穿透原则鼓励保险资金减少嵌套，厘清风险实质，加强对风险的主动管理。规则Ⅱ要求资产“应穿尽穿”，多层嵌套或未能穿透的资产将被施以更高的风险因子。在规则Ⅱ下，保险资金将尽量减少嵌套以摸清底层资产，厘清风险实质。以私募股权为例，行业惯例上并未就底层资产要求管理人进行详细披露。过往由于没有监管规则对这部分披露进行明确规定，保险行业作为投资人也无法形成合力对管理人就披露信息提出更加精细化的要求。在规则Ⅱ发布后，越来越多的保险公司针对新规对于“应穿尽穿”的要求以及嵌套下“惩罚性”资本要求，与私募股权的基金管理人进行了深入沟通，并得到了积极的正反馈。以汇丰人寿为例，借助规则Ⅱ颁布的东风，汇丰人寿已针对私募股权基金与基金管理人达成共识，所有基金均定期获取底层资产的明细信息。新规促进了保险资金运用中原本并不透明的资产的重新梳理，集行业力量使得投资的底层资产更加透明，风险管理更加前置，对于行业的整体资产风险管理起到积极的作用。

金融衍生品的风险计量更加细化，引导保险公司正确利用衍生品管理风险敞口。规则Ⅱ下，套期期限高于一个月，且套期保值操作符合会计准则规定的套期有效性要求，股指期货空头可与其被套期股票组合合并计算权益价格风险最低资本，对权益价格风险有缓释作用；而在偿二代一期规则下，套期期限需要满足最低3个月的要求。

综上所述，规则Ⅱ将引导保险公司依据资产风险实质，结合资本和负债状况做出更加科学的资产配置，为行业健康发展保驾护航。

（作者系汇丰人寿总经理助理兼首席投资官）

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