摘牌新三板时隔一年多，中天建设将目光投向了香港资本市场，并于日前向联交所递交了招股申请书，越秀融资担任其独家保荐人。

公开资料显示，中天建设是湖南省一家拥有逾40年经营历史的总承包建筑集团。通过多年努力，业务已经拓展至湖南省、海南省、湖北省、广东省及福建省。截至2019年底，中天建设已有135个在建项目，提供的施工服务业务主要是民用建筑工程、市政工程、地基基础工程等。以2019年的总建设收入而言，中天建设已是株洲市排名第一、湖南省前十的非国有建筑企业。

盈利能力亟待提升

作为一家较为稳定的建筑型企业，中天建设近几年业绩增速惊人。

财报显示，近年来公司绝大部分收入来源于建筑合同收入。受益于基建行业的不断利好，2017-2019年公司分别营业收入分别为12.79亿元、15.3亿元和18.22亿元，年均复合增长率19.4%;基于此，公司净利润由2017年的1533.4万元增至2018年的3570.8万元，到2019年则达到了5086万元，年均复合增速更是达到了82.4%。

然而，在表面的光鲜数据背后，不难发现，中天建设盈利能力着实堪忧。

《国际金融报》记者查阅财报发现，在过去的3年间，该集团的整体毛利率由2017财年的约7.7%逐渐增加至2018财年的8.9%，并进一步增加至2019财年的10.1%。虽然有所增长，但10%左右的毛利率在整个行业来讲，仍然处于较低水平。

同样，在净利润方面，企业表现得也是差强人意。计算得知，企业2019年在营利双双大涨的情况下，净利润率仅有2.8%，而在过去的2017年和2018年，这一数字仅有1.2%和2.3%。

究其原因，过高的融资成本或是其中关键一环。招股书显示，2017年-2019年，中天建设的融资成本分别约为490万元、430万元及890万元，贷款总额的实际利率分别为8.1%、3.9%及11.3%。尤其是2019财年，超过10%的融资成本在基建行业着实少见。

同时，中天建设在回款方面似乎也遇到了难题。2017年-2019年，中天建设的贸易应收款项、应收票据及其他应收款项总额分别为2.76亿元、3.71亿元及5.45亿元，翻了近一倍，增速远高于其期内的营收增速。

由此，2019年中天建设金融及合同资产的减值亏损相较2018财年大幅增加1399.8%，达到740.9万元，这对于本来利润偏低的中天建设无疑雪上加霜。对于计提资产减值的原因，中天建设方面表示，主要是由于合同资产、贸易应收款项及应收票据拨备大幅增加所致。

此外，负债承压也是中天建设急于追求上市的一大因素。根据招股书，2017-2019年，企业资产负债率持续走高，分别为83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建设即期债务达到1.47亿元，而企业期末现金及现金等价物仅8059万元，尚有高达6641万元的缺口。可见中天建设急需资金来偿还债务，并支撑其发展。

230个股东的辗转腾挪

值得注意的是，除了较差的盈利能力与负债承压之外，企业极度复杂的股权关系同样引起业内关注。即使在为上市进行多轮重组后，中天建设集团背后的个人股东仍超200人，在508页的招股书中，有长达26页在介绍其历史、发展及重组。

招股书显示，中天建设最早成立于1979年，初始为集体所有制企业，从事施工承包业务。2004年4月，中天建设改制为有限责任公司，公司的若干雇员(包括董事及高级管理层成员)及前雇员已成为其最终股东。

而此次赴港IPO之前，中天建设曾有20个月时间短暂挂牌新三板。

2017年5月16日，中天建设的1.19亿股股份在新三板挂牌。2019年1月18日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司批准新三板终止挂牌。2019年1月21日，中天建设的股票终止在新三板挂牌。

关于摘牌原因，中天建设方面表示，在新三板挂牌期间，公司并无新增股东，亦无任何股份交易。可以看出，新三板不仅流动性有限，而且融资能力也打折扣，中天建设亟需开辟新的融资渠道。

而在此后的一年多时间里，中天建设马不停蹄进行新一轮重组，为冲刺港股作准备。

2019年5月8日，中天建设通过股东决议进行分立，据此分拆为两家公司，即中天建设及普惠商业。分立后，普惠商业于2019年6月28日成立，账面净值约为5710万元，上述资产实际是从中天建设划至普惠商业，其中包括投资物业。

对于分立原因，中天建设表示，旨在将大多数投资物业剥离，并专注于施工承包核心业务。分立后，中天建设的注册资本由1.19亿元减至0.63亿元。2019年7月8日，中天建设通过股东议决将中天建设的注册资本从6160万元减至500万元。

2019年8月28日，中天建设的注册资本增至6160万元，已缴足资本500万元，而剩余5660万元将由杭萧材料出资。资料显示，杭萧材料于2019年7月31日成立。

2019年12月5日，杭萧材料收购中天建设约7.62%股权。股权转让完成后，中天建设约由杭萧材料持有99.5%、其他9名个人股东合计持有0.5%。

值得注意的是，重组完成后，中天建设股东方共14家境外公司，而这14家境外公司的个人股东依然高达230人，与重组之前有过之而无不及。这其中，不少为中天建设、关联公司董事及高级管理人员。

规模并不大的一家上市公司，经过复杂的辗转腾挪，只为登陆港交所顺利上市，而关于此次赴港IPO的主要目的，融资还是重中之重。中天建设也在招股书中指出，此次IPO，能够以发行新股的方式为本集团提供额外的融资渠道，同时可以进入国际资本市场，为公司的进一步发展提供重要支撑。